(PF Mgmt #10) (10) 재무 회계의 의사결정 지원 기능과 주식 가치 평가

(10) 재무 회계의 의사결정 지원 기능과 주식 가치 평가

• 회계학과 금융
  
  • "측정"에서 "정보 내용"으로
  • "의사결정 지원 기능"과 "계약 지원 기능"
  • 자산 가격 결정과 주식 가치 평가
• 주식 가치 평가 모델
  
  • 배당 할인 모델
  • 잔여 이익 모델 (및 선형 정보 모델)
  • 자유 현금 흐름 모델

 

 

 

회계학과 금융

• 회계와 금융의 경계 영역의 존재
  
  • 긍정적 회계 이론 (실증 회계학)
  • 실증 금융 (실증 파이낸스)
• 상호 간의 높은 진입 장벽
  
  • 회계 기준 (최근에는 세무 효과 회계, 퇴직 급부 회계)
  • 회계의 기능 (투자 지원 기능, 계약 지원 기능)
  • 자산 가격 결정, 계량 경제학, 통계학
• 두 분야에서 공통의 문제 의식, 분석 대상
  
  • 행동 금융, 시장 미세 구조
  • 기업 지배 구조, 정보 공개 (디스크로저)

 

 

 

키워드: 회계 측정치의 경도(Hardness)

• "측정 대상"과 "측정 주체"의 두 요소에 의해 결정됨.
• 측정 대상: "자본", "이익" 등.
  
  • 대상의 정의가 엄밀하지 않고 불확실한 경우 경도가 낮음.
• 측정 주체:
  
  • 측정 주체의 의도나 판단에 영향을 받기 쉬운 경우 경도가 낮다고 여겨짐.
• 회계 정보의 경도는 본래 그리 높지 않음.
  
  • 순이익(Net Income) vs. 포괄손익(Comprehensive Income)
    → 기타 포괄 이익 항목의 정보 내용
  • 이익 조정 행동(Earnings Management)
    → 비정상적 발생액 이상현상(Abnormal Accruals Anomaly)

 

정보의 경제학과 회계학

• 20세기 전반의 회계학: 측정 자체가 중요
  
  • 기업의 자산, 소득 측정 방법에 대한 논쟁 
  • "소득"의 명확한 정의는 존재하지 않음
  • 회계 소득(Accounting Income) vs. 경제 소득(Economic Income)
• "정보 경제학": 회계학에서 "정보"의 관점
  
  • 다른 희소 자원과 마찬가지로, 누군가가 대가를 지불해서라도 얻으려 한다면 그 정보는 가치를 가짐
  • 공공 정보의 부분 집합으로서의 회계 정보
  •  "투자자들이 투자 결정을 내리고 경영진을 통제하는 데 있어 공시된 재무제표를 사용하는 것은 가장 중요한 것으로 간주되어야 한다", AAA (1957).

 

 

 

의사결정 지원 기능과 계약 지원 기능

• 정보의 비대칭성: 대리인 문제의 회피
• "사전"과 "사후", "미래의 예측"과 "과거의 측정"

사전 정보 (pre-decision information)	사후 정보 (post-decision information)
의사결정 지원 기능 -> 투자자의 입장	계약 지원 기능 -> 기존 주주, 채권자의 입장
투자 전에 정보를 이용 (사전) 미래의 이익, 현금 흐름을 예상하는 데 회계 정보를 활용	계약 후에 정보를 이용 (사후) 모니터링, 인센티브 시스템을 위한 회계 정보의 활용 성과 배분의 기초가 되는 업적의 측정 대리인 비용 감소, 기업 가치 극대화
투자	기업 금융

 

 

회계 이론에서 정보 내용 중시의 흐름

• 기본 회계 이론에 관한 성명 (ASOBAT), 미국 회계학회(AAA), 1966

가치 관련성 (목적적합성)

• 회계 정보의 질적 특성, FASB 개념서
  재무 회계 개념서 2 (SFAC No.2)
• 적합성(Relevance)과 신뢰성(Reliability)의 트레이드오프

경제적 의사결정에 회계 정보가 영향을 미치는지 여부?

 

 

 

 

배당 할인 모델

주식 가치는 주주가 받게 될 배당의 현재 가치와 동일하다.

 

 

잔여 이익 모델 (Residual Income Model)

• 주가 = 1주당 순자산 + 잔여 이익의 현재 가치

 

DDM과 RIM의 관계

 

 

Frankel과 Lee(1998)의 평가식

• Frankel, R.과 C.M.C. Lee (1998), "회계 평가, 시장 기대, 그리고 횡단면 주식 수익률," Journal of Accounting and Economics, 25, 283-319.
• 애널리스트 이익 예측의 정보 가치 분석

잔여 이익이 일정한 금액으로 영속한다고 가정하고 있습니다.

 

 

 

선형 정보 모델

• Frankel과 Lee (1998): 잔여 이익이 미래에도 일정하다고 가정
• 만약 잔여 이익이 AR(1) 과정을 따른다면?

 

 

 

Dechow, Hutton, and Sloan (1999)

• 비정상 이익의 동태성 모델링 및 지속성 파라미터 (omega, gamma)의 추정

 

 

 

Dechow, Hutton, and Sloan (1999)

• 파라미터 추정 방법
  
  • 비정상 수익의 지속성, omega:
    -> 무조건부 및 조건부 모델
  • 기타 정보의 지속성, gamma:
    -> 주어진 omega_u를 사용한 무조건부 모델

 

 

경제 변수와 회계 변수의 연결

• 클린 서플러스 관계(Clean Surplus Relationship, CSR)의 중요성
• 손익 계산을 거치지 않는 자본 직접입력 항목 'Dirty Surplus'가 주식 가치 평가에 미치는 잠재적 영향은?
• 순이익 중시인가, 포괄이익 중시인가?

경제 변수 미래 현금 흐름의 기대 가치

<-> CSR

회계 변수 장부가치와 비정상 회계 이익

 

 

 

 

실증 연구의 방향성

• 회계 정보의 경도(Hardness)와 평가
  
  • 측정 주체:
    회계 정보는 적어도 부분적으로 경영자의 재량 범위 내에 있음. → 이익 조정 행동과 주식 가치 평가.
  • 측정 대상:
    당기 순이익과 포괄이익의 주가 관련성(relevance).
• 회계 정보와 주식 가치 평가
  
  • 이익 조정 행동과 발생액 이상현상(Accruals Anomaly)
    
    • 경영자의 이익 조정과 비정상 발생액
          → Kubota, Suda and Takehara (2010)
    • 개별 애널리스트 예측 수정과 회계 정보 (Takehara (2006))
  • 포괄이익, 당기 순이익의 정보 내용
    
    • 상대 정보 내용과 증분 정보 내용
    • 기타 포괄 이익(dirty surplus)과 평가
            → Kubota, Suda and Takehara (2011) 
      
      이 연구들은 회계 정보가 주식 가치 평가에 미치는 영향을 다양한 관점에서 분석하며, 특히 경영자의 재량적 회계 처리와 이로 인한 정보 왜곡 가능성을 탐구합니다.

 

 

RIM의 유효성

• VPR에 포함된 정보는 3~6개월 내에 소멸됩니다.
  → 연 1회의 포트폴리오 구성으로는 검증이 불가능합니다.
• 또한, BPR과의 정보 중복을 제어할 필요가 있습니다.

 

 

 

VPR 랭크 포트폴리오의 구축

• 결산 발표 시 경영자의 순이익 예측을 사용합니다.