일본 주식시장, "주식 수 감소 시대" 진입... 자사주 매입 붐의 이면을 파헤치다

일본 주식시장, "주식 수 감소 시대" 진입... 자사주 매입 붐의 이면을 파헤치다

일본 주식시장이 역사적인 변화를 맞고 있습니다. 닛케이신문의 최근 보도에 따르면, 일본 주식시장이 본격적으로 '주식 수 감소 시대'에 진입했다고 합니다. 과거에는 기업들이 사업 확장을 위해 증자를 통해 주식을 늘리는 것이 일반적이었지만, 이제는 자사주 매입을 통해 주식 수를 줄이는 움직임이 증가하고 있습니다. 특히 일본 기업들의 자사주 매입 규모가 사상 최대 수준으로 증가하고 있어 주목할 만한 현상이라고 할 수 있습니다. 이러한 변화가 일본 주식시장과 더 나아가 한국 투자자들에게는 어떤 의미가 있을까요?

자사주 매입 붐, 그 규모와 현황

일본 기업들의 자사주 매입 규모는 실로 어마어마합니다. 2024년도 자사주 매입 실적은 전년 대비 70% 증가한 16조 엔 이상으로 사상 최대를 기록했습니다4. 특히 4월 초부터 5월 7일까지의 자사주 매입 설정 규모는 4조 3천억 엔으로, 이는 전년 동기 대비 3배에 달하는 수준입니다.

대표적으로 미쓰비시상사가 1조 엔, 세븐앤아이홀딩스가 6000억 엔, 신에쓰화학공업이 5000억 엔, 히타치제작소가 3000억 엔 등 굵직한 기업들이 대규모 자사주 매입을 발표했습니다. 일본은행 통계에 따르면 2024년 상장기업의 주식 발행액에서 자사주 매입액을 뺀 값은 마이너스 12조 엔이었습니다. 이는 그만큼 시장에서 주식이 사라졌다는 것을 의미합니다.

자사주 매입이 주가에 미치는 영향, 정말 긍정적일까?

'자사주 매입 = 주가 상승'이라는 공식은 단기적으로는 맞을 수 있지만, 장기적으로는 다른 이야기일 수 있습니다. 금융 이론 세계에서는 자사주 매입이 주가에 미치는 영향에 대해 다양한 논의가 진행되어 왔습니다.

가장 유명한 이론은 노벨 경제학상을 수상한 모딜리아니와 밀러가 제안한 'MM 이론'입니다. 이 이론에 따르면 어떤 자본 구성을 취하더라도 기업 가치는 변하지 않습니다11. 즉, 자사주 매입을 실시해도 1주당 기업 가치는 변하지 않으므로 주가는 오르지도 내리지도 않는다는 것입니다. 주당 순이익(EPS)의 상승은 '겉보기 개선'에 불과하다는 주장입니다.

그러나 현실 세계에서는 자사주 매입 발표 후 주가가 상승하는 경우가 많습니다. 이에 대한 설명으로 '시그널링 가설'과 '에이전시 가설'이 있습니다.

시그널링 가설에 따르면, 경영진이 "우리 회사 주가는 원래 더 높아야 하며, 현재는 저평가되어 있다"는 메시지를 전달하는 수단으로 자사주 매입을 활용한다는 것입니다811. 반면 에이전시 가설은 현금을 과도하게 보유한 기업의 경영자가 가치 향상으로 이어지지 않는 투자, 즉 낭비를 할 수 있다고 가정합니다. 자사주 매입은 경영자가 자유롭게 사용할 수 있는 현금을 줄여 주주에게 돌려주는 행위라는 관점입니다8.

일본과 한국, 자사주 매입에 대한 태도 차이

일본 기업들의 자사주 매입이 급증하는 배경에는 '정책 보유 주식'의 감소 현상이 있습니다. 정책 보유 주식이란 기업이 거래처와의 관계 유지 등을 위해 보유하는 이른바 '지분 상호 보유'를 의미합니다18. 일본에서는 과거 재벌계 기업 그룹이 인수 방어나 결속 강화를 위해 시작한 것으로 알려져 있습니다.

흥미로운 점은 지난해 닛케이 평균 주가가 과거 최고치를 경신하는 등 호조를 보인 일본 주식의 주요 매수자가 대부분 '사업법인', 즉 상장기업이라는 점입니다2. 이들은 자사주 매입을 통해 주식을 대규모로 매수하고 있습니다.

반면 한국은 어떨까요? 한국 기업들도 자사주 매입을 시행하고 있지만, 일본만큼 적극적이지는 않습니다. 한국 기업들은 여전히 배당을 통한 주주 환원을 선호하는 경향이 있습니다. 그러나 최근 들어 한국 기업들도 기업 가치 제고와 주주 환원에 대한 압력이 커지면서 자사주 매입을 늘리는 추세입니다.

자사주 매입 붐은 일본 경제에 긍정적일까?

단기적으로는 주가 상승에 도움이 될 수 있지만, 장기적으로는 '축소 균형'으로 끝날 수 있다는 우려가 있습니다. 미국의 경우도 대규모 자사주 매입이 많지만, 인공지능(AI) 등 첨단 기술에 대한 투자도 대규모로 이루어졌습니다.

일본의 거버넌스 개혁은 세계적으로도 평가받고 있으며, 주가순자산비율(PBR) 인상 등 투자자 지향적인 경영은 확실히 진전되고 있습니다. 그러나 성장의 씨앗에 자금을 돌리지 않고 돈만 투자자에게 돌려주면 결국 축소 균형으로 끝날 수 있습니다4. 개혁을 한 걸음 더 진전시켜 기업 가치를 높이는 성장 전략을 구축해야 할 때가 왔습니다.

한국 투자자들에게 주는 시사점

일본의 '주식 수 감소 시대'는 한국 투자자들에게 몇 가지 중요한 시사점을 제공합니다.

첫째, 자사주 매입이 활발한 일본 기업에 대한 투자 기회를 모색해볼 만합니다. 자사주 매입은 주가의 하방 지지대 역할을 하며, 특히 PBR이 낮은 기업일수록 자사주 매입 발표 시 주가 상승이 두드러지는 경향이 있습니다7.

둘째, 일본의 기업 지배구조 개선과 자본 효율성 제고 움직임을 한국 기업들도 참고할 필요가 있습니다. 한국도 기업 가치 제고를 위한 다양한 시도가 필요한 시점입니다.

셋째, 일본 기업들의 자사주 매입 증가는 주식 수 감소로 인한 일본 시장의 구조적 변화를 의미합니다. 장기 투자자라면 이러한 시장 구조 변화에 주목할 필요가 있습니다.

'잃어버린 30년'을 경험한 일본 기업들이 이제는 자사주 매입을 통해 주주 가치를 높이는 방향으로 전환하고 있습니다19. 한때 '성장하지 않는 시장'으로 평가절하되었던 일본 시장이 변화하고 있습니다. 이러한 변화 속에서 우리 한국 투자자들은 일본 시장의 변화를 주시하면서 투자 기회를 모색해볼 때입니다.

자사주 매입이 일본 경제의 장기적 성장에 기여할지, 아니면 단기적인 주가 부양에 그칠지는 앞으로 지켜봐야 할 문제입니다. 하지만 분명한 것은 일본 시장이 '주식 수 감소 시대'라는 새로운 국면에 진입했다는 점입니다. 이는 분명 일본 시장을 바라보는 새로운 시각이 필요함을 의미합니다.

 

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