모두가 쓰는 비밀 돈 복사기, '엔 캐리 트레이드'의 모든 것

 

 

 

 

 

조PD의 유튜브 경제: 모두가 쓰는 비밀 돈 복사기, '엔 캐리 트레이드'의 모든 것

조PD의 유튜브 경제입니다! 여러분, 만약 이자율이 0%인, 그러니까 돈을 빌려도 이자를 한 푼도 안 내도 되는 마법의 ATM이 있다면 어떠실 것 같습니까? 이건 뭐 사실상 공짜 돈이죠. 그런데 놀랍게도, 글로벌 금융 시장에는 '일본'이라는 이름의 거대한 ATM이 실제로 존재합니다. 오늘은 전 세계 큰손들이 이 ATM에서 돈을 빼내 어떻게 돈을 복사하고 있는지, 그 비밀스러운 기술, '엔 캐리 트레이드'의 모든 것을 파헤쳐 보겠습니다.

2. 엔 캐리 트레이드, 3분이면 당신도 전문가 (기초편)

자, '엔 캐리 트레이드'… 이름만 들으면 뭔가 굉장히 복잡하고 어려워 보이죠? 하지만 걱정 마십시오. 이 원리만 이해하면 지금 전 세계 돈이 어디로 흘러가고 있는지, 그 거대한 흐름의 가장 근본적인 엔진 하나를 이해하게 되는 겁니다. 이게 왜 중요하냐고요? 우리의 투자와도 직결되기 때문이죠.

그럼 대체 엔 캐리 트레이드가 뭘까요? 아주 간단합니다. 금리가 거의 0%에 가까운 일본 엔화를 빌립니다. 그리고 그 돈으로 금리가 훨씬 높은 다른 나라의 자산, 예를 들어 10% 이자를 주는 브라질 채권 같은 곳에 투자하는 겁니다. 환율이 그대로라고 가정하면, 나는 아무것도 안 했는데 연 10%의 수익이 그냥 생기는 거죠. 이게 바로 핵심 원리, 금리 차이 따먹기입니다.

그런데 여기서 중요한 게 바로 '캐리(Carry)'라는 단어입니다. '들고 간다'는 뜻이죠. 이 거래는 포지션을 장기적으로 유지해야 의미가 있다는 걸 암시합니다. 생각해보세요. 10% 이자 차익도 하루만 가지고 있으면 10% ÷ 365일 만큼만 버는 거잖아요. 푼돈이죠. 하지만 이걸 1년, 10년 '캐리'하면 이자 차이가 눈덩이처럼 불어나기 때문에, 이 거래는 기본적으로 장기 투자를 전제로 합니다.

그래서 왜 하필 '엔화'일까요? "아니, 금리 싼 나라가 일본 말고 또 있을 수 있잖아요?" 좋은 질문입니다. 그런데 일본은 그냥 금리만 싼 게 아닙니다. 이건 뭐, 완벽한 폭풍이죠. 첫째, 금융시장이 안정된 선진국입니다. 둘째, 유동성이 그냥 미쳤습니다. 외환시장, 특히 '달러-엔' 거래량은 전 세계 1위입니다. 사고 싶을 때 사고 팔고 싶을 때 팔 수 있다는 거죠. 마지막으로, 상상할 수 있는 온갖 종류의 파생상품 거래가 완벽하게 자유롭습니다. 이 '완벽한 조건'을 모두 갖춘 곳이 바로 일본이기 때문에, 엔화가 이 비밀스러운 거래의 기축통화가 된 겁니다.

이 간단하면서도 강력한 원리 때문에, 전 세계 투자자들이 지난 수십 년간 '너도나도 밭에 가서 고구마 캐 먹듯이' 이 거래에 뛰어들었습니다. 그런데 여기서 궁금증이 생기죠. 그럼 이 사람들이 전부 비행기 타고 일본 은행에 가서 "돈 좀 빌려주세요"라고 하는 걸까요? 정답은 '아니오'입니다.

3. 충격: 아무도 일본 은행에 가지 않는다 (실전편)

자, 지금부터가 진짜입니다. 엔 캐리 트레이드가 실제로 어떻게 작동하는지를 알게 되면, 글로벌 금융의 보이지 않는 손, 즉 '파생상품'이 어떻게 세상을 움직이는지 그 실체를 보게 되실 겁니다. 일반인의 상식과는 완전히 다른 세계가 펼쳐지죠.

주요 외신들에 나온 전문가의 설명을 바탕으로, 투자자들이 일본 땅을 한 번도 밟지 않고 엔 캐리 트레이드를 실행하는 마법 같은 방법을 단계별로 알려드리겠습니다.

우선 현실적인 문제부터 짚어보죠. "제가 누군지 알고 돈을 빌려주나요?" 한국에 사는 제가 갑자기 일본 은행에 찾아가서 돈을 빌려달라고 하면 어떻게 될까요? 당연히 안 빌려줍니다. 신용 기록도 없고, 제가 누군지 모르니까요. 이건 전 세계 모든 투자자에게 해당하는 현실적인 문제입니다.

이때 등장하는 마법의 도구가 바로 '선물환(Forward)'이라는 파생상품입니다. 개념은 아주 쉬워요. '1년 뒤에 제가 받을 사과 한 개의 가격을 오늘 미리 정해서 계약하는 것'과 같습니다. 미래의 환율을 현재 시점에 고정시키는 약속이죠.

자, 이제 마법을 부려보겠습니다. 한국 투자자인 저는 일단 한국 은행에서 원화를 빌려 브라질 채권에 투자합니다. 이렇게 하면 저의 리스크는 '원화 대비 브라질 헤알화 환율'이 되겠죠. 동시에, 저는 은행과 선물환 계약을 하나 맺습니다. "1년 뒤에 엔화를 팔고 원화를 살게요"라는 계약이죠.

이 간단한 계약 하나로, 저의 환율 리스크는 '원화/헤알화'에서 순식간에 '엔화/헤알화' 리스크로 바뀌어 버립니다. 일본에서 엔화를 빌려 브라질 채권에 투자한 것과 완벽하게 동일한 효과가 나타나는 겁니다. 저는 일본에 가본 적도 없는데 말이죠.

정리해볼까요? 저는 그냥 전화기 너머로 계약서에 사인만 했을 뿐인데, 일본에서 0% 금리로 돈을 빌린 것과 똑같은 효과가 났습니다. 그럼 이상하잖아요. 그 돈은 대체 누가 빌린 걸까요? 내 눈에는 보이지 않는 그 유령의 정체는 과연 누구일까요?

4. 보이지 않는 손: 유령은 누구인가?

여기서부터 우리는 글로벌 금융 시스템이 얼마나 긴밀하게 연결되어 있는지, 그 거대한 그물망을 목격하게 됩니다. 제가 맺은 작은 파생상품 계약 하나가 일본의 통화량에 영향을 미치는 '나비효과'를 일으키는 과정, 지금부터 추적해보겠습니다.

제가 실행한 선물환 거래는 다음과 같은 연쇄 반응을 일으킵니다.

제가 "1년 뒤에 엔화를 팔겠다"는 선물환 계약을 맺으면, 시장의 반대편에서는 누군가 저에게서 그 엔화를 "1년 뒤에 사겠다"는 계약을 맺어줘야 합니다. 거래는 항상 쌍방이니까요.

이 계약의 먹이사슬을 따라가다 보면, 최종 단계에 있는 마지막 주자, 보통 거대한 글로벌 투자은행 같은 곳이 나타납니다. 이들은 1년 뒤에 저에게서 엔화를 사줘야 할 리스크를 지게 됐죠. 리스크를 지는 걸 극도로 싫어하는 이들은 이 리스크를 없애기 위해 오늘 당장 현물 시장에서 엔화를 팔아버립니다. 미래에 사야 할 만큼을 오늘 미리 팔아서 위험을 상쇄하는 거죠.

그런데 현물 시장에서 엔화를 팔려면? 당연히 엔화가 있어야겠죠. 그래서 이 마지막 주자는 결국 일본은행(BOJ)에 가서 실제로 엔화를 빌리게 됩니다.

결국 제가 한국에서 맺은 계약 하나가, 지구 반대편의 누군가로 하여금 일본 중앙은행의 금고를 열게 만든 셈입니다. 이처럼 복잡한 구조 때문에 전 세계에 퍼져 있는 엔 캐리 트레이드의 정확한 총량은 그 누구도 알 수 없습니다. 최근 도이체방크에서 약 20조 달러(약 2경 8,000조 원)에 달할 수 있다는 추정치를 내놓긴 했지만, 이것 역시 엄청난 가정이 들어간 추정치일 뿐, 정확한 숫자는 신만이 알 겁니다.

이렇게 거대한 규모의 거래가 아무런 리스크 없이 '공짜 점심'일 리가 없겠죠? 그렇다면 이 모두가 즐기는 파티의 진짜 비용은 무엇일까요? 이제 우리는 경제학 교과서와 현실이 충돌하는 기묘한 역설의 세계로 들어가 보겠습니다.

5. 경제학 교과서를 찢어버리는 시장의 역설

이 섹션은 오늘 방송의 하이라이트입니다. 엔 캐리 트레이드를 둘러싼 시장 참여자들의 상식과 경제학 교과서의 이론이 어떻게 충돌하는지, 그리고 그 충돌이 어떤 역설적인 현상을 만들어내는지 분석해 드리겠습니다. 이걸 이해하신다면, 시청자들께서는 남들보다 한 수 위에서 시장을 보실 수 있게 될 겁니다.

이자율이 오르면 환율도 오른다? - 상식의 배신

엔 캐리 트레이드의 가장 중심에는 '이자율과 환율의 관계'에 대한 두 가지 상반된 관점이 충돌하고 있습니다.

첫 번째는 투자자의 직관입니다. "당연히 이자율이 높은 나라로 돈이 몰리니까, 그 나라 통화 가치는 강세가 되는 거 아니야?" 라고 생각합니다. 매우 상식적이죠.

두 번째는 경제학 이론, 특히 구매력 평가설입니다. 하지만 경제학 교과서는 정반대로 말합니다. "이자율이 높다는 건, 미래에 물가가 오를 것(기대 인플레이션)이라는 신호다. 전 세계 사과 가격은 하나여야 한다는 '일물일가의 법칙'에 따라, 장기적으로 그 나라 통화는 오히려 약세가 되어야 한다." 라고 말이죠.

그럼 누구 말이 맞는 걸까요? 상아탑의 교수님일까요, 아니면 트레이딩 플로어의 투자자일까요? 충격적인 대답은… 둘 다 어느 정도 맞다는 겁니다. 그리고 엔 캐리 트레이드는 바로 이 두 논리의 시간차를 파고드는 거대한 도박입니다. 즉, '경제학 이론이 결국 맞겠지만, 그건 아주 천천히 일어나니까 단기적으로는 투자자의 직관이 이긴다'는 것에 전 재산을 베팅하는 행위인 셈이죠.

일본 주식을 사는데 엔화는 왜 약세가 될까?

여기 또 하나의 기가 막힌 역설이 있습니다. 올해 초, 외국인 자금이 일본 증시로 엄청나게 쏟아져 들어왔습니다. 상식적으로는 일본 주식을 사려면 엔화가 필요하니 엔화 가치가 올라야 맞겠죠? 하지만 현실은 정반대였습니다. 엔화는 오히려 약세를 보였죠. 대체 왜 이런 일이 벌어지는 걸까요?

정답은 바로 환헤지에 있습니다. 외국 기관 투자자들이 일본 주식을 살 때는 대부분 환율 변동의 위험을 없애기 위해 환헤지를 합니다.

예를 들어, 미국 투자자가 일본 주식을 산다고 해보죠. 이 투자자는 주식을 사는 동시에, 미래에 엔화를 팔겠다는 선물환 계약을 맺어 환헤지를 합니다. 이때, 미국과 일본의 금리 차이(예: 미국 5%, 일본 0%)인 5%가 추가 수익, 즉 보너스로 발생합니다.

이게 무슨 의미냐면, 일본 주식이 1%만 올라도 이 투자자는 환헤지 보너스 5%를 더해 총 6%의 수익을 얻는 효과가 나타난다는 겁니다. 밑지고 시작하는 게임이 아닌 거죠. 이 '보너스 수익'이 너무나도 매력적이기 때문에, 너도나도 일본 주식을 사면서 동시에 엔화를 파는 선물환 계약을 맺습니다. 결국 일본 주식을 사는 행위가 오히려 엔화 매도 압력으로 작용하는 이 놀라운 역설이 발생하는 것입니다.

지금까지 보신 모든 복잡하고 역설적인 현상들. 그 근원을 파고 들어가 보면 결국 '국가 간의 이자율 차이'라는 단 하나의 단순한 사실에서 비롯됩니다. 그럼 이 모든 것을 종합했을 때, 우리는 어떤 결론을 내릴 수 있을까요?

6. 에필로그: 그래서 우리의 결론은?

결국 엔 캐리 트레이드는 단순히 돈을 빌려 투자하는 저차원적인 전략을 넘어, 전 세계 금융시장을 보이지 않는 거미줄처럼 엮고, 때로는 세차게 흔들어버리는 거대한 힘입니다. 그리고 이 모든 복잡한 현상과 역설적인 움직임은 현재 시장 가격에 이미 모두 반영되어 있다는 사실을 기억하는 것. 그것이 어쩌면, 가장 게으르지만 가장 현명한 투자자의 태도일지도 모릅니다.

조PD의 유튜브 경제, 오늘 방송은 여기까지입니다. 감사합니다!