(Finance) 도구로서의 파이낸스 | 제1장 투자에 관한 이론

Amazon.co.jp: 増補改訂版 道具としてのファイナンス : 石野 雄一: Japanese Books

이번 수업은 다른 교수의 책을 교재로 사용한다는 것이 매우 인상적이다. 

인정하는건 인정하는 느낌을 준다. 

물론.. 이 교재로 진도를 빼는건 아니다.. ㅋㅋ

 

그래도 한번 사봤다. 

기왕 산 김에 한번 정리나 해보려고 한다. 

 

이 작가의 이력은 다음과 같다. 

이시노 유이치

온트랙 대표이사 

1993년 상지대학 이공학부졸업 후 미쓰비시 은행 입사, 9년간 근무 후 퇴사

2002년 5월 미국 인디애나 캘리 MBA 수료 후 일본 귀국

이후 닛산 자동차 입사, 재무부에서 Cash Management, Risk Management 업무 담당

2009년 5월 퇴사 후 컨설팅 회사인 온트랙 설립 

石野雄一 | 著者ページ | ダイヤモンド・オンライン

 

 

서문은 본인이 살아온 일을 적어두고 있다. 

MBA를 다녀왔음에도 파이낸스를 몰랐음을 고백하고, 

다녀오고 나서 닛산에서 신용리스크 평가 모델을 통해 상을 받았다고 한다. 

인디애나라.. 추억이네.. 

Top20위 살짝 벗어나는 학교.. 

 

 

파이낸스의 이론은 [비지니스의 공통어]

 

파이낸스의 3가지 역할은 다음과 같다. 

Corporate Finance

1) 투자

2) 자금조달

3) 주주환원

 = > 기업가치의 최대화

 

 

기업의 재무적인 의사결정에 관한 부분을 Corporate Finance 이론이라고 부른다. 

 

 

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1.1 장래가치

 

장래가치
X엔을 연리 r%로 운용하려면, n년 후의 장래가치는, X x ( 1 + r% )^n

 

1.2 현재가치

 

현재가치
할인률 r%로 하면, n년 후에 받는 X엔의 현재가치는, X / ( 1 + r% )^n

현재의 100만원이 미래의 100만원보다 가치가 있다라는 내용

할인율에 따라 현재의 가치는 더 떨어진다는 내용. 

 

1.3 장래 받을 연금의 가치를 계산해보자

 

영구채의 현재가치

 

영구채란 [원금 상환이 없는 것으로, 발행체가 존속하는한 영구적으로 이자가 지급되는] 채권이다. 

 

영구채의 현재가치
PV = C / r 

 

성장형 영구채의 현재가치

 

Cash Flow C가 매년 일정 비율 g%로 성장한다고 한다. 

할인률을 r%로 하면, 이 성장형 영구채의 현재가치(PV)는, 

 

성장형 영구채의 현재가치
PV = C / ( r - g )

 

예를 들어, Cash Flow 가 매년 3%씩 영구히 성장하는 채권의 현재가치는, 할인율을 5%, 초년도의 Cash Flow를 100만엔으로 하면, 

PV = 100만엔 / ( 5% - 3% ) = 5,000만엔

 

 

연금형 투자상품의 현재가치

 

연금형 투자상품의 현재가치

 

 

연금형 투자상품의 현재가치
PV = C / r - { ( C / r ) x ( 1 / (1 + r)^t ) }
      = C / r x {1 - 1 / (1 + r)^t}

 

 

예를 들어, 5년간에 걸쳐서, 연말에 100만엔씩 받는 연금형 투자상품의 현재가치는, 할인률을 3%라고 한다면, 

100만엔 / 3% x { ( 1 - 1 / (1 + 3%)^5 } = 458만엔 

 

금융자산의 가치
금융자산의 가치는, 그 자산이 장래 발생하는 Cash Flow의 현재가치의 합계와 동등하다

 

 

 

1.4 정미현재가치에 따른 투자 판단

 

투자판단의 결정 프로세스를 알다

1. Project의 Cash Flow의 예측을 실행
2. 그리고, 투자의 판단 지표를 계산하여,
3. 그 계산결과와 채택 기준을 비교해서, 기준을 충족할 경우는, Project를 실행한다. 

 

정미현재가치의 의미를 이해하다

 

정미현재가치
NPV = Project가 장래 발생시킬 Cash Flow의 현재가치의 합계액 - 초기투자액

 

 

할인률이 높으면 높을 수록, NPV가 작아진다. 

할인률은 Project의 Risk의 가능성이 높아지면 높아질 수록 높게 설정한다. 

 

NPV 규칙
NPV > 0 → 기업은 그 Project에 투자해야 함 
NPV < 0 → 기업은 그 Project에 투자를 하지 말아야 함 

 

 

복수의 Project로부터 투자할만한 걸 선택하자 

 

 

 

 

1.5 정미현재가치(NPV) 이외의 지표에 의한 투자판단

 

회수기간법이란

 

회수기간(Payback Period)란 예측된 Cash Flow의 합계가 초기투자액과 같은 값이 될 때까지의 기간을 나타낸다. 

간단히 말하면 초기 투자액을 회수하는데까지의 기간이다. 

 

회수기간법이란, 투자의 회수기간이, 다시 기업이 설정하는 기준 연수를 밑도는 Project를 채용한다 라는 것입니다. 

 

회수기간법의 문제점
1. 돈의 시간가치를 무시하고 있음
2. Project 전체 Risk 요인을 무시하고 있음
3. 회수기간 이후의 Cash Flow의 가치를 무시하고 있음
4. 회수기간의 기준이 애매함

 

수익성 Index란

 

수익성 Index (PI : Profitability Index)

수익성 Index(PI) = Cash Inflow의 현재가치 / Cash Outflow의 현재가치

 

PI > 1, 투자

PI < 1, 미투자 

 

 

내부수익률(IRR)을 구하는 법

 

내부수익률 (IRR, Internal Rate of Return)

내부수익률이란, NPV가 제로가 되는 할인률

 

 

IRR의 본질이란

 

IRR은 NPV(정미현재가치)가 제로가 되게 하는 할인율이다. 

 

 

1,000만엔을 이율 5.7%의 예금구좌에 맡기는 것과 동일한 Cash Flow를 만들 수 있다. 

1,000만엔을 맡기고, 57만엔의 이자가 붙는다면, 연말에 150만엔을 인출

잔액 907만엔은 52만엔의 이자가 붙고, 연말에 200만엔을 인출

 

IRR(내부수익률)에 의한 투자판단 규칙
IRR > 자본 Cost (=기업의 자금조달 Cost)
  → 기업은 그 Project에 투자해야함
IRR < 자본 Cost (=기업의 자금조달 Cost)
  → 기업은 그 Project의 투자를 하지 말아야함

 

IRR 규칙에 의한 투자 의사결정 Process

1. 그 Project가 발생시키는 Cash Flow를 예측한다. 

2. Project의 IRR을 계산한다. 

3. IRR > 자본 Cost라면 투자, IRR < 자본 Cost라면 미투자 

 

 

 

Hurdle Rate

Hurdle Rate = 자본 Cost + a (경영 의사)

 

NPV와 IRR의 투자판단 규칙

NPV 규칙에서는, Hurdle Rate를 할인율에 적용해서, 
  NPV > 0이면, 투자
  NPV < 0이면, 미투자

IRR 규칙에서는, 
  IRR > Hurdle Rate면, 투자
  IRR < Hurdle Rate면, 미투자

 

 

NPV와 IRR의 관계란

 

IRR과 Hurdle Rate(할인율)을 비교하는 것은,

그 Project의 NPV가 (+)가될지 (-)가 될지를 판단하는 것에서 같은 내용

 

 

 

1.6 자본지출예산

 

NPV vs. IRR, 대단한 것은 어느쪽?

 

NPV와 IRR과 결과가 다른 경우는, NPV에 기반해서 의사결정을 진행할 필요가 있다. 

기업의 목적은, Return(수익률)을 높히는 것이 아니라, 기업가치를 높히는 것이다. 

따라서, 기업은, IRR이 높은 Project를 선택하는 것이 아니라, 

NPV의 금액이 큰 Project를 선택해야한다. 

 

IRR은 단순한 Return(수익률)이다.

Return이 높은 것보다 기업가치의 절대액이 커지는 쪽이 승리다. 

이처럼, IRR은, Project의 규모(금액)의 차이를 반영하는 것으로, 우선순위로 쓸 수 없는 주의점이 있다. 

 

 

IRR의 알 수 없는 주의점은

 

Hurdle Rate가 증가하는 것에 따라 NPV는 증가하고, 그 후 감소한다. 

횡축(X축)의 교점이 2개가 있다. 

이처럼 Project의 Cash Flow에 의해서는, IRR이 복수 존재하는 경우나, 답이 존재하지 않는 경우도 있다. 

실은, Cash Flow의 부호의 변화와 동일한 수의 IRR이 존재한다. 

 

 

MIRR 관수를 사용한다고 하는 새로운 제안

 

IRR(내부수익률)의 주의점
・ Project의 규모(금액)을 반영하지 않는 것으로 인해 투자의 우선순위를 매기는데 사용할 수 없다. 
・ Cash Flow에 의해 IRR이 복수 존재하거나, 답이 존재하지 않는 경우가 있다. 
・ IRR은 얻어진 Cash Flow를 IRR의 이자로 재투자한다는 숨겨진 전제가 있다. 
・ IRR은 그 이율의 높고 낮음이 아니라, Risk에 합당한 Return인지라는 시선이 중요하다. 

 

 

 

자본제약이 있는 경우는 어떡하는가?

 

자본제약이 있는 경우는, 상호 배타적인 Project에 있어서 Best 선택이 틀린다는 가능성이 있다. 

 

자본제약이 있는 경우는, 수익성 Index가 큰 순으로 예산에 맞게 Project를 선택해야 한다. 

 

 

 

Project의 기간이 다른 경우에는 어떡하는가?

 

실은 기간이 다른 Project를 비교할 때, 연금등가액(Equivalent Annual Annuities)를 비교하는 방법도 있습니다. 연금등가액이란, 간단히 말하면 NPV를 1년에 해당하는 Cash Flow로 변환한 것이다. 

 

NPV = C x PV(r, N, -1)

연금등가액 C = NPV / PV(r, N, -1)

 

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• 오늘의 100만엔이, 내일의 100만엔보다 가치가 있다. 
  
  
• 장래가치는, 장래의 어느 시점에 받을 돈의 가치를 나타낸다.
  한편, 현재가치는, 장래에 받을 돈을 현재가치로 당긴것이다. 
  
  
• 현재가치로부터 장래가치를 구할 때 이율을 요구(기대) 수익률이라고 하며,
  장래가치를 현재가치로 당길 때 이율을 할인율이라고 한다. 
  할인율과 요구수익률은 앞뒤 동일한 것으로, 투자대상을 대하는 리스크 인식으로 변화된다. 
  
  
• 리스크가 높은 것에 투자할 경우에는, 그것에 상응하는 높은 수익율을 요구한다. 
  이것을 High Risk High Return 의 원칙이라고 한다. 
  
  
• NPV(Net Present Value)는 정미현재가치라고 하며,
  프로젝트가 장래 발생하는 Cash Flow의 현재가치의 합계로부터 초기 투자액을 마이너스한 것이다. 
  NPV > 0이라면, 투자해야하며, NPV < 0이면 투자하지 말아야 한다. 
  
  
• IRR(Internal Rate of Return)은 내부수익률이라고하며, NPV가 제로가 되는 할인율이다. 
  IRR > Hurdle Rate 이면 투자해야하며, IRR < Hurdle Rate 이면 투자하지 말아야 한다. 
  
  
• Hurdle Rate란 자본코스트에 경영자의 의사로써 수 퍼센트 높혀놓은 것이다. 
  이 Hurdle Rate는 각각 사업 리스크에 맞는 것을 설정해둘 필요가 있다. 
  
  
• IRR은, [투자의 우선순위로 사용할 수 없다],
  [IRR 자체의 높고 낮음이 아니라, Hurdle Rate와 비교할 필요가 있다] 등의 주의점이 있다. 
  
  
• 회수기간법은 이해가 용이하다라는 장점이 있지만, 
  돈의 시간가치를 무시하는 등의 문제가 있어, 독단의 투자 판단의 지표는 될 수 없다. 

 

(Finance) 도구로서의 파이낸스 | 제2장 증권투자에 관한 이론