주식의 평가 : 투자가 시선 (배당 베이스)
P(0) = 현재의 주가
P(t) = t기의 주가
Div(t) = t기의 배당액
P(0) = Div(1) / (1+r) + Div(2) / (1+r)^2 + ... + Div(t) / (1+r)^t + P(t) / (1+r)^t
P(t) = Div(t+1) / (1+r) + Div(t+2) / (1+r)^2 + ... + P(t+s) / (1+r)^s
이 기업이 존속하는 한, 이 연쇄는 지속...
P(0) = Div(1) / (1+r) + Div(2) / (1+r)^2 + ... + Div(t) / (1+r)^t (t → ∞)
Present Value of an Annuity
PV = C [ { 1 - 1 / ( 1 + r )^t } / r ]
Present Value of a Growing Annuity
PV = C [ { 1 - ( 1 + g )^t / ( 1 + r )^t } / ( r - g ) ]
유사기업법 (Multiple, Comps)
- EV / EBITDA배율 (Enterprise Value / Earnings Before Interest, Taxes, Depre. and Amortization)
- PER(Price Earnings Ratio) - 주가수익률
- PBR(Price Book-value Ratio) - 주가순자산배율
시가총액(Market Value) / 순자산 > 1 - PSR(Price Sales Ratio) - 매출배율
Cash Flow (계산서)
- 기업에 있어서 Cash의 입출금이 직접 파악되는 것이 가능한 정도의 수, 빈도라면, 직접 파악하는 것이 가장 직감적
- Cash의 입출금을 직접 파악하는 것이 어려운 경우에는, 재무제표(B/S, P/L)로부터 Cash Flow(계산서)를 도출 가능
- 또한, 기업가치평가는, 장래의 Cash Flow 계산서(예상 Cash Flow 계산서)를 만들 필요가 있음
- 그리고, 그 Cash Flow 중, 주주(및 채권자)에 배분되는 Cash Flow가, [Free Cash Flow]라고 불린다.
Cash Flow 계산서의 작성 방법
- 영업 Cash Flow
+ 당기이익
+ 감가상각
+ (-) 유동자산의 감소 (증가) 액 - (주: 현예금은 제외)
+ (-) 유동부채의 증가 (감소) 액 - (주: 단기차입금은 제외) - 투자 Cash Flow
- [ + 기말(당기말)의 고정자산액 - 기초(전기말)의 고정자산액 + 감가상각 ] - 재무 Cash Flow
+ (-) 단기, 장기 차입금의 증가 (감소)
+ 자본금의 증가
- 배당금의 지급
Free Cash Flow, FCF = 기업이 사업활동을 행한 후, 자금제공자인 주주와 채권자에게 자유롭게 분배하는 것이 가능한 CF
= 영업활동이 생산한 Cash - 설비투자액
≒ 영업 CF + 투자 CF
그러나, 영업CF의 계산에서는, 채권자로의 분배금인 [이자지급]이 이미 제외되어 있음
또한, 지급이자의 수준이 법인세액을 좌우함
(통상의 정의)
Free Cash Flow, FCF
= 기업이 사업활동을 행한 후에, 자금제공자인 주주와 채권자에게 자유롭게 분배할 수 있는 CF
= EBIT(1-세율) + 감가상각비 - 운전자본(Working Capital) 증가액 - 설비투자
EBIT : Earings Before Interests and Tax
또한, EBIT(1-세율)에 제외되는 법인세는 간주 법인세.
EBIT(1-세율) = NOPAT(Net Operating After Tax)라고 부름
매출채권은 빨리 수취하고 싶어하고, 매입채무는 최대한 늦게 지급하고자 함.
이 사이의 갭이 있을 경우 현금 조달 필요
운전자본 = 유동자산 - 유동부채
△운전자본 = △유동자산 - △유동부채
운전자본의 증가액 = 유동자산의 증가 + 유동부채의 감소
-운전자본의 증가액 = -(유동자산의 증가 + 유동부채의 감소)
= - 유동자산의 증가 - 유동부채의 감소
기업가치평가방법 : DCF법
(Enterprise) DCF법
V(0) = FCF(1) / (1+r) + FCF(2) / (1+r)^2 + ... + FCF(t) / (1+r)^t + TV(t) / (1+r)^t
TV (Terminal Value) - [계속가치]
- t기에 있어서, t+1기부터 그 이후의 모든 FCF 총체의 평가가치
- 앞선 배당 베이스의 P(t)의 정의와 같은 생각
(Finance #7-8) 가준평균자본 Cost (WACC) 와 정리
할인률에는 WACC(Weighted Average Cost of Capital)을 사용 Weighted Average Cost of Capital (가중평균자본 Cost) WACC = { E / (D+E) } r(e) + { D / (D+E) } r(d) x (1 - T) where T is corporate tax rate D : Debt E : Equity r(e) : Equity에 의한
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